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为何改革政策的进退能带来新机遇

日期:2018-7-8(原创文章,禁止转载)

政策进退有助于短期情绪的渐次舒缓,进退有序的风格确定将增强市场信心。首先,政策目标更加集中,有限的政策资源有望更好地用在刀刃上,市场对政策可持续性的信心将相应增强。其次,金融改革更加务实,既重视改革内容,又强调时序安排上的合理性,不盲动、不躁动、不乱动,避免贵阳专治小儿癫痫最好医院了短期对系统性风险的担忧进一步蔓延。再次,政策重心更加明确,对现阶段核心问题和应对策略的政策前瞻指引清晰有力。

政策进退有助于中国债市的长期发展

政策进退有助于结构机会的长期发酵。政策搭配上有选择的“退”,是为了重点领域更好地“进”,这些政策明显发力要“进”的领域将成为未来几年中国经济结构变化的重心,也将成为中国经济最具活力的增长点,由此带来的丰富投资机会将长期发酵。

从投资视角看宏观经济,基本面的绝对状况固然是重要的,但更重要的是四种变化——相对变化、结构变化、边际变化和政策变化,这些变化会在消灭一些投资机会的同时,创造另一些新机遇。3月以来,全球政策环境正在发生各种微妙变化,而中国两会及其后的政策跟进所蕴藏的趋势信息格外丰富。

我们认为,中国政策搭配正体现出“进退有度、张弛有道”的重要变化,围绕这一系列政策变化,中国经济转型将深入推进,一系列结构变化和边际变化将紧随政策变化纷至沓来,并由此引出诸多新机遇。

变化虽然带来机遇,但境外市场往往容易对难以掌握和读懂的中国变化抱以质疑甚至是无谓的恐惧,这也是近来一系列国际机构对中国经济和主权评级投出不信任票的重要原因。我们认为,境外投资者有时对中国经济信心不足,往往并不是由于中国政策表态不够强劲有力,反而是因为政策目标看上去太多而显得不够实际,“既要,还要,也要”的模式让市场难以相信政策层有能力集中力量、各个突破。

事实上,只有对中国较为独特的政策语境十分熟悉,才能发现,中国政策搭配在力度加大的同时,目标却更加集中。

我们就明显感受到了中国在政策目标上的果敢进退:

第一,在微观福利上有“进”,在宏观增长上有“退”。一方面,中国务实下调了短期和长期的增长目标,将“十三五”增长底线定为6.5%,将2016年增长目标定为6.5%~7%区间,表明了对宏观增长减速的容忍;另一方面,中国明确将发展目标定为为人民谋福祉,丝毫没有放松对决胜小康的硬要求,并将稳增长的核心考虑确定为保就业、惠民生。

第二,在内部均衡上有“进”,在外部均衡上有“退”。一方面,中国将发展动力更聚焦于内部,强调通过供给侧改革提振全要素生产率,全力培育消费型的内生增长新模式,并明确指出要“深挖国内需求潜力,开拓发展更大空间”;另一方面,政府并未给出明确的贸易增长目标,只是强调了“进出口回稳向好哈市中亚癫痫病医院咨询,国际收支基本平衡”,显示出在外需乏力、风险林立的国际环境中不冒进、不强求的务实改变,而3月外汇储备不降反升也充分验证了这一战略的短期成效。

第三,在协同监管上有“进”,在金改节奏上有“退”。一方面,在深化金融体制改革方面,强调“加快改革完善现代金融监管体制,提高金融服务实体经济效率,实现金融风险监管全覆盖”;另一方面,强调规范发展互联网金融,并对人民币国际化和资本项目开放持越发谨慎的态度,反映出在国际国内金融市场动荡、系统性风险隐患尚存的背景下,中国在推进互联网金融、资本市场根本西安癫痫病最佳医院性改革和金融对外开放上将更加审慎,改革方向不变,但必要时可以适当放缓节奏,将重心更倾斜于短期风险管控。

我们认为,有进有退的政策搭配,将在释放中国经济潜力的同时,对投资带来三大助益:

第一,政策进退有助于短期情绪的渐次舒缓。进退有序的风格确定将增强市场信心。首先,政策目标更加集中,有限的政策资源有望更好地用在刀刃上,市场对政策可持续性的信心将相应增强。例如,金融对外开放的适度放缓就有利于防止外汇储备过快下降,进而有利于提振市场对人民币汇率稳定的信心。其次,金融改革更加务实,既重视改革内容,又强调时序安排上的合理性,不盲动、不躁动、不乱动,避免了短期对系统性风险的担忧进一步蔓延。例如,多层次资本市场建设的部分扩容政策适度往后放就有利于股市复杂问题的简单化,进而有利于提振市场对资本市场稳定的信心。再次,政策重心更加明确,对现阶段核心问题和应对策略的政策前瞻指引清晰有力。例如,政策层反复强调“改革和完善金融监管体系”,这实际上暗示了监管改革即将破局的大趋势,有利于国际国内双重压力下的宏观审慎监管协调,进而有利于提振市场对青海癫痫病治疗方法中国金融全局把控力的信心。

第二,政策进退有助于中国债市的长期发展。

李克强总理近期明确指出“金融首要任务是支持实体经济”,而在中国股票市场机制建设稳健放缓、中国间接融资市场不良资产压力上升的背景下,这个首要任务需要债券市场建设进一步加速,这种替代效应的存在实际上确定了中国债市未来几年大发展的宏观趋势。

我们认为,中国债市的大发展体现在扩规模和强开放两个维度:一方面,2016年政府工作报告明确指出“扩大债券融资规模”,供需两旺的长期格局将奠定扩规模的基调。从内部供给看,财政赤字主动提升和地方政府债务置换都已是国策,高等级政府债券的供给不断增加,穆迪、标普等评级机构虽然调降了中国主权评级,但中国评级绝对水平依旧值得信赖;从外部供给看,熊猫债和点心债的供应都在上升通道,人民币汇率虽始终存在贬值预期,但市场对贬值空间和模式的理解渐趋理性;从内部需求看,股市不确定性大、房市结构风险高,高速增长的资产管理需求将更多倚重确定性、稳定性强的债市;从外部需求看,中国债券市场有望被纳入国际主要债券指数,外部需求存在井喷的可能。

另一方面,周小川行长在两会答记者问中强调“不管是在岸、离岸,债券市场的发展空间都是很大的”,融入全球的大趋势将奠定中国债市开放的基调。2015年7月15日,央行放松了对境外投资者投资银行间债券市场的限制,对境外央行、国际金融组织、主权财富基金取消了原来的额度限制;2月24日,进一步允许养老基金、慈善基金、捐赠基金等央行认可的其他中长期投资者进入银行间债券市场,并明确不再设置额度限制;中国债券市场很可能于今年下半年或明年被纳入全球债券指数。在中国债市大发展的背景下,境内外投资者、中资金融机构,特别是身处香港的中资金融机构都将拥有可观的长期机遇。

第三,政策进退有助于结构机会的长期发酵。政策搭配上有选择的“退”,是为了重点领域更好地“进”,这些政策明显发力要“进”的领域将成为未来几年中国经济结构变化的重心,也将成为中国经济最具活力的增长点,由此带来的丰富投资机会将长期发酵。

值得注意的是,相比“十二五”规划,“十三五”规划纲要新增了四个方面的重要内容:拓展网络空间、构建现代基础设施网络、全力实施脱贫攻坚、提升全民教育和健康水平。结合之前对“十三五”的深度研究,我们认为,这意味着:宏观上,“三松”政策搭配将以基建投资为抓手,着力于阶段性“稳增长”和“防风险”;微观上,冲刺小康必然引致消费崛起,中国经济“调结构”将借助“惠民生”深挖潜力。在宏微观趋势变化中,以地方政府为投资主体的基建行业是最具有政策确定性的投资领域;民生行业和创新行业则是最具有结构确定性的投资领域,互联网+、消费升级、教育提质、健康医疗、文化影视都值得长期关注。

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